Genesis – Too Big to Fail ?

Inside Genesis case!

1. The crypto massive deleveraging

Từ Wall Street Journal (WSJ) hôm trước:

• Genesis cho 3AC vay 2.4 tỉ. DCG (công ty mẹ) đệ đơn đòi 1.2 tỉ.
• Genesis hiện đang gọi vốn từ bên ngoài 1 tỉ để xử lí khả năng chi trả và đã khoá rút tiền.
• Hiện chỉ có B2C2 (Market Maker) và Binance là có “hứng thú” hỗ trợ Genesis, nhưng chưa có thông báo, nếu deal thành công thì coi như cả market có thể thở phào, nếu thất bại thì khả năng bán tháo rất cao.
• Sau khi verify, theo mình biết là con số cuối cùng của 2 mẹ con này là 1.2 tỉ, 2.4 tỉ có thể là con số ban đầu (có thể đã thu hồi 1/2 từ thanh lí thế chấp). DCG đứng ra nhận số nợ trên để công ty con không dính dáng đến nợ xấu liên quan đến 3AC.
• 3AC vỡ nợ từ Luna, Sam cũng mất tiền từ Luna.
• Tin tức lan mạnh kể từ khi Coindesk lên bài về bảng cân đối kế toán của FTX có vấn đề + tweet của CZ.- Genesis/DCG ảnh hưởng từ cả 2, cho 3AC + FTX vay tiền + để tiền trên FTX. Bi hài ở chỗ Coindesk lại là công ty con của DCG → Thằng con lên một bài báo để rồi cả nhà phải nháo nhào đi kêu gọi vốn. Tất nhiên là vấn đề này xuất phát từ lỗ hổng của FTX nên sớm muộn cũng sẽ bị lộ ra ngoài.

2. Genesis lending report

Bên dưới là báo cáo về hoạt động cho vay của Genesis:

Giải thích thuật ngữ:

Loan Originations: số giao dịch nợ phát sinh trong kì

Active Loans: số nợ còn lưu thông cuối kỳ

BTC và USD: phần trăm số nợ vay BTC hoặc vay USD trên tổng nợ

BTC Price: giá BTC

Bảng thứ 2 là phần trăm thay đổi từ quý sau so với quý trước của bảng 1

3. Điểm nổi bật

Nhìn vào bảng trên:

Sử dụng logic căn bản:

• Borrow coin có thể là để short hoặc tiến hành hedge
• Borrow USD & Equivalents: có thể dùng để long coin (đòn bẩy).
• Short là 1 lời hứa mua lại tài sản trong tương lai, còn long là 1 lời hứa bán trong tương lai → short nên là bearish và long nên là bullish. Vì vậy số borrow BTC mà tăng thì được format màu xanh (% BTC ratio change) và số borrow USD mà tăng thì được format đỏ (% USD ratio change).

Q4 2021 sang Q1 2022:

• Active Loans vẫn tiếp tục tăng bất chấp giá BTC giảm và FED bắt đầu đánh tiếng về việc sẽ siết chặt chính sách tài chính
• % vay coin giảm trong khi % vay USD tăng => Phần lớn đòn bẩy đến từ vay USD => market buy dip bằng đòn bẩy dù market đã bắt đầu downtrend, giảm mạnh nhất trong Q2, có thể nói 1 cách khác: 1 số bên đã hết tiền và bắt đầu bắt đáy bằng cách thế chấp tài sản (BTC, ETH) để vay ra USD để tiếp tục buy dip.

Q2 2022 sang Q3 2022

• % vay coin tăng trong khi % vay USD giảm => chỉ số healthy hơn, có vẻ nhu cầu borrow để short/hedge tăng dần và ít người borrow USD để đòn bẩy.
• Active loans (từ bảng 1) cũng đã giảm về mức thấp gần về Q3 2020, sau 2 lần giảm 66% và 43% trong Q2 và Q3, ở Q2 2020 lúc BTC vừa trải qua cú sập covid crash, cuối Q1 là thời điểm vừa xảy ra vụ crash, Active Loans ở mức 649tr (hiện tại x4), BTC giá 6k4 (hiện tại giá x2.5).

Đây có thể gọi là sự kiện massive deleveraging, các thành phần tham gia thị trường giảm đòn bẩy (cũng là gián tiếp burn tiền), thị trường đi lên nhờ đòn bẩy thì việc deleveraging sẽ khiến thị trường đi xuống.

Từ Q3 2021 đến Q2 2022 là 1 quá trình tăng đòn bẩy trong 1 mùa downtrend và Q3 là sự kiện deleverage khá lớn, tất cả chỉ số cho vay của Genesis đều giảm cực mạnh duy nhất chỉ có vay BTC là tăng. Lần cuối vay BTC tăng trên 6% là vào Q2 và Q4 2020.

Hiện BTC đang đi ngang vì market không chắc chắn về mức độ ảnh hưởng của FTX sang Genesis lớn đến đâu, nếu deal gọi vốn thất bại thì tình hình sẽ cực xấu, nhưng nếu Genesis gọi thành công, mình nghĩ market sẽ long điên cuồng vào tin này và thị trường sẽ có sóng hồi. Những ngày qua giá đi ngang khi có tin xấu, momentum giảm giảm dần. Khi BTC tăng từ 30k trở lên kéo theo lượng đòn bẩy cực lớn thì khi BTC giảm về dưới 30k là khi mọi thứ bắt đầu break, forced selling diễn ra (Luna, 3AC), rất ít người muốn bán ở mức giá này trừ khi họ buộc phải làm như vậy.